W świecie półprzewodników toczy się właśnie fascynująca rozgrywka o przyszłość technologii, a ja znalazłem gracza, który dostarcza najważniejsze karty do tej gry. Przyglądając się dokładnie spółce Tokyo Electron (TOELY), widzę firmę, która nie tylko produkuje maszyny do wytwarzania chipów – ona kształtuje przyszłość całej branży półprzewodnikowej.
Fundamenty biznesowe – DNA lidera technologicznego
Analizując wyniki finansowe TOELY, widzę solidne fundamenty, które wyróżniają tę spółkę na tle konkurencji. Przychody na poziomie 14,89 mld USD (stan na luty 2025) pokazują imponującą dynamikę wzrostu na poziomie 17% rok do roku. Co szczególnie istotne, tempo wzrostu TOELY o 3,9 punktu procentowego przekracza wzrost całego rynku półprzewodników (13,1%). Oznacza to, że spółka nie tylko rośnie – ona systematycznie zwiększa swój udział w rynku.
Szczególną uwagę zwracam na strukturę przychodów TOELY. 42% pochodzi z segmentu maszyn do nakładania warstw, gdzie firma kontroluje 65% globalnego rynku. To nie przypadek – to efekt konsekwentnej strategii specjalizacji w najbardziej wymagających technologicznie obszarach. Kolejne 28% przychodów generują systemy trawienia plazmowego, gdzie udział rynkowy wzrósł z 15% w 2020 do 28% obecnie. Ta dynamika jasno pokazuje, że TOELY skutecznie monetyzuje swoje przewagi technologiczne.
Marża operacyjna na poziomie 24,9% to jeden z kluczowych wskaźników, który potwierdza moją pozytywną ocenę spółki. Wzrost o 10,5 punktu procentowego od 2015 roku pokazuje systematyczną poprawę efektywności operacyjnej. Dla kontekstu – średnia marża w sektorze sprzętu półprzewodnikowego wynosi około 20%. Ta różnica to nie przypadek – to efekt świadomej strategii koncentracji na najbardziej zaawansowanych technologicznie produktach.
Pozycja rynkowa – budowanie długoterminowej przewagi
Patrząc na globalną mapę rynku półprzewodników, widzę TOELY jako gracza, który systematycznie umacnia swoją pozycję w najbardziej lukratywnych segmentach. 20-procentowy udział w globalnym rynku sprzętu do produkcji półprzewodników to dopiero początek historii. Kluczowe jest to, jak spółka wykorzystuje ten udział do budowania długoterminowej przewagi konkurencyjnej.
Szczególnie interesujący jest wzrost udziału TOELY w segmencie zaawansowanych technologii produkcyjnych (poniżej 5nm) – z 12% w 2020 roku do obecnych 23%. To właśnie w tym segmencie marże operacyjne sięgają 35%, znacząco przewyższając średnią branżową 20-25%. Spółka świadomie koncentruje się na najbardziej wymagających technologicznie obszarach, gdzie bariery wejścia są najwyższe, a konkurencja najmniejsza.
Struktura geograficzna przychodów TOELY doskonale odzwierciedla globalny układ sił w produkcji półprzewodników. 60% przychodów generowanych w Azji to nie przypadek – to efekt strategicznej decyzji o bliskiej współpracy z liderami produkcji chipów jak TSMC czy Samsung. Jednocześnie 25-procentowy udział rynku północnoamerykańskiego pokazuje, że spółka skutecznie wykorzystuje trend przenoszenia produkcji do USA, napędzany przez CHIPS Act.
Innowacje i inwestycje – budowanie fundamentów przyszłego wzrostu
Plan inwestycyjny o wartości 1 bln JPY (około 9 mld USD) na lata 2023-2027 to nie tylko imponująca liczba – to strategiczna deklaracja ambicji TOELY. Analizując strukturę tych inwestycji, widzę przemyślaną strategię rozwoju w najbardziej perspektywicznych obszarach rynku.
40% budżetu R&D kierowane jest na rozwój technologii dla procesorów 2nm i mniejszych. To kluczowa decyzja, biorąc pod uwagę, że według prognoz branżowych, do 2027 roku segment ten będzie odpowiadał za 45% wartości całego rynku półprzewodników. Kolejne 35% budżetu przeznaczone na technologie pakowania 3D pokazuje, że TOELY przygotowuje się na kolejną rewolucję w architekturze chipów.
Wycena – ukryty potencjał wzrostu
Analizując wycenę TOELY, widzę spółkę, która wydaje się być niedowartościowana przez rynek. Wskaźnik P/E na poziomie 23,28x może wydawać się wysoki, ale w kontekście branżowym (średnia ~25x) oraz historycznym (średnia 27x w okresach wzrostu) widzę tu przestrzeń do ekspansji tego mnożnika.
Patrząc na wycenę TOELY przez pryzmat wskaźnika EV/EBITDA (18,4x), widzę znaczącą dysproporcję w porównaniu z głównym konkurentem ASML (28x). Ta różnica w mojej ocenie nie jest uzasadniona fundamentami – TOELY, mimo że nie posiada monopolu w litografii EUV, ma dominującą pozycję w innych kluczowych segmentach rynku.
Stopa dywidendy na poziomie 2,15% (wzrost z 0,67% w 2023) pokazuje rosnącą pewność zarządu co do przyszłych przepływów pieniężnych. Dla porównania, średnia stopa dywidendy w sektorze sprzętu półprzewodnikowego wynosi obecnie 1,4%. Ta różnica to nie tylko kwestia hojności zarządu – to sygnał siły fundamentów spółki.
Potencjał wzrostu – w centrum rewolucji AI
W moich analizach szczególną uwagę zwracam na pozycję TOELY w segmencie sztucznej inteligencji. Liczby mówią same za siebie – zapotrzebowanie na chipy AI rośnie w tempie 45% rocznie, a procesory AI wymagają o 55% więcej warstw produkcyjnych niż standardowe układy. To przekłada się bezpośrednio na wyższe marże – w przypadku maszyn do produkcji chipów AI są one o 12 punktów procentowych wyższe niż w tradycyjnych liniach produktowych.
Co istotne, TOELY już czerpie korzyści z tego trendu. W ostatnim kwartale zamówienia związane z AI stanowiły 42% wszystkich nowych kontraktów, w porównaniu do 28% rok wcześniej. Ta dynamika pokazuje, że spółka skutecznie pozycjonuje się jako kluczowy dostawca w łańcuchu wartości AI.
Ryzyka – realna ocena sytuacji
Moja analiza nie byłaby kompletna bez spojrzenia na potencjalne zagrożenia. Największe ryzyko widzę w 35-procentowej ekspozycji na rynek chiński. W kontekście rosnących napięć geopolitycznych i rozwoju lokalnej konkurencji (szczególnie SMEE), ta zależność może stać się problematyczna. SMEE, wspierany znaczącymi środkami rządowymi (szacowanymi na 15 mld USD), oferuje maszyny o 30-40% tańsze niż TOELY.
Podsumowanie – perspektywy na najbliższe 2-3 lata
Patrząc całościowo na TOELY, widzę spółkę, która znajduje się w centrum technologicznej rewolucji. Pozycja w ekosystemie AI, dominacja w kluczowych segmentach produkcji chipów i solidne fundamenty finansowe tworzą przekonujący przypadek inwestycyjny. Jednocześnie obecna wycena wydaje się nie w pełni odzwierciedlać potencjału wzrostu spółki w najbliższych latach.
W moich prognozach zakładam, że udział TOELY w segmencie najbardziej zaawansowanych technologii (2nm i mniejszych) wzrośnie z obecnych 15% do około 35% do 2027 roku. Biorąc pod uwagę wyższe marże w tym segmencie, powinno to przełożyć się na systematyczną poprawę rentowności całej firmy.
Akademia Giełdy USA 
Leave a Reply